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    2019-07-20 来源:中国新闻网

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    冯宗梅1。中国迎来股权投融资时代2月22日,中央政治局会议指出“金融是国家重要的核心竞争力”,并指出要“深化金融供给侧结构性改革”,这说明我国融资体系将发生变化,股权融资占比将逐渐提高,我们认为这是经济发展、产业结构升级的必然选择。股权融资大发展势必会影响到股市的生态,1980年代美国的经验值得我们借鉴,我们前期写过《当前中国对比1980年代美国系列1-3》,美国股权投融资大发展时股市发生了重大变化。借鉴美国,本文讨论分析,股权融资时代A股的生态会如何变化。2。长线配置型资金迎来大发展中国长线资金:小荷刚露尖尖角,目前机构持股市值占比13%。与美股相比,我国的长线资金更加多样化,包括外资、保险类资金以及银行理财三者,但是三者仍在起步阶段:第一,外资方面,与中国台湾和韩国相比,我国台湾1983年开放资本市场,台股中外资持股占比从1997年的9%上升到2018年的38%,韩国1981年开放资本市场,外资持股占比从1997年的15%上升到2018年的32%,中国台湾与韩国股市中外资占比均远大于A股。第二,保险类资金方面,我们在《“险”山露水——险资构成及投资特征》中分析过,2017年美国养老金体系中三大支柱合计31万亿美元,保险公司资金9万亿美元,保险类资金合计40万亿美元,为美国当年GDP的两倍,作为对比,我国养老金三大支柱只有9万亿人民币,算上保险公司资金后保险类资金也只有24万亿人民币,占GDP不到30%,且这24万亿的保险类资金入市比例只有10%,因此我国保险类资金不管在绝对规模还是入市规模上均有较大的提升空间。第三,银行理财方面,我国2018年银行理财资金余额为32万亿,但是其中投向股票的比例不及2%,入市比例也极低。进入2019年,各银行陆续设立理财子公司,未来将发行银行理财公募产品。相比于表内理财,公募理财销售门槛大幅降低、无起购点且允许直接投资股市,银行理财规模和持股比例有望进一步上升。我国以外资、保险类资金及理财资金为代表的长线资金整体规模及入市规模相比海外均较少,长线资金小荷才露尖尖角使得我国股市投资者结构中机构投资者占比仍然较少,可以从两个角度来衡量:第一,市值角度,以自由流通市值计,18Q3散户持股市值占比为%,自然人和法人占比%,机构占比只有27%(公募%,保险类资金%,外资%,私募5%);以流通A股市值计,18Q3散户持股市值占比为%,自然人和法人占比%,机构占比只有14%(公募%,保险类资金%,外资%,私募%);以A股总市值计,18Q3散户持股市值占比为%,自然人和法人占比%,机构占比只有%(因限售股统计口径不同,无法精确计算各类机构占比)。第二,交易角度,按照上交所公布的口径,2017年自然人投资者交易占比为82%,一般法人为%,专业机构投资者%,沪股通%。

    阮经天资料股权融资大发展推动A股从交易型走向配置型。与美国相比,我国股权融资还不够发达,证券化率还很低。目前美股证券化率160%,而A股只有63%,A股与海外中资股合计也只有81%,因此我国的股市还有很大的发展空间。我们在《股市:从交易型市场到配置型市场——当前中国对比1980年代美国系列(3)》中分析过,与美股的配置型市场不同,A股现在还是一个交易型市场,特征有三:一是机构投资者占比低,18Q3我国股市中机构投资者持股市值占自由流通市值的比重仅为27%,占流通A股市值的比重为14%,相当于美股1970年的水平;二是振幅和换手率高,A股2002-2018年年平均振幅为%,远高于美股历史上的振幅。换手率方面,2017年全部A股的换手率为428%,远高于美股116%的换手率,而其中权益类公募基金的年度换手率为297%,也远高于美股权益类基金26%的换手率;三是A股中配置资金的力量也较弱,截止2018年我国跟踪指数的基金(被动指数型+ETF)规模占权益类基金比重为34%,仅相当于美股六年前的水平。展望未来,我国将进入股权融资大发展的时代,机构投资者将不断发展壮大,市场振幅和换手率将逐步下降。此外,从居民资产配置角度看,由于人口老龄化以及人均住宅面积已接近国际水平,我国居民住房需求最旺盛的阶段已经过去,未来居民会减配地产加配A股资产,资产配置的力量叠加A股对外开放以及养老金入市等,未来长期配置型资金将源源不断流入股市,A股也将从交易型市场逐步走向配置型市场。摘要1。中国迎来股权投融资时代3。投资者结构变化会改变市场生态

    传奇天龙辅助免费版股市生态改变一:龙头化。A股市场机构投资者种类众多,18Q3公募基金占A股自由流通市值的比重为%,险资、社保和年金占比为%,外资(QFII/RQFII与陆股通)为%。而以公募为代表的短期资金与以险资、外资及银行理财为代表的长期资金在持股偏好上有较大差异。未来长线资金的大量引入将改变股市的生态,改变的方向之一是A股龙头效应会更加明显:以中国台湾与韩国为例,长线资金明显偏爱龙头。中国台湾股市外资中持股市值前十大个股占全部外资持股市值的比重为58%,韩国该比例为47%,我国陆股通持股中该比例为41%,从前五大角度看,中国台湾外资/韩国外资/A股陆股通中前五大个股市值占比分别为48%/33%/28%,中国台湾与韩国外资的持股集中度比A股更高。从个股层面看,中国台湾外资持有的第一大个股为台积电,外资持股市值占外资持股总市值比例高达38%,外资持股占台积电总股数比重高达78%;韩国方面,外资第一大重仓股为三星,持股市值占外资总市值比为20%,占三星总市值61%;作为对比,A股沪深股通持股中,外资第一大重仓股为贵州茅台,持股市值占陆股通总市值比仅17%,占贵州茅台流通市值比重只有9%。中国台湾的台积电和韩国的三星均是两地核心产业的龙头企业,外资的配置力度都很高,可见外资配置股票是在全球视角下配置的,会重点配置具备当地特色龙头个股,按照这个逻辑,我国具备消费升级特色的个股应该在全球视角下重新考虑配置价值,如贵州茅台的PE(TTM,)为35倍,位于十年来较高位置,同为酒业龙头的帝亚吉欧和保乐力加PE(TTM)分别为28倍和27倍,茅台同业比较下偏贵,但是考虑到茅台19Q1归母净利润同比增速超过30%,帝亚吉欧和保乐力加只有18年中报数据,归母净利润增速分别只有11%和13%,从PEG的角度看,茅台的估值还很便宜,全球视角下仍然有配置的价值。因此,未来长线资金大规模引入后,龙头股会更受偏爱。不同属性资金投资偏好不同。我国机构投资者相对美股占比较低,而且各个机构有不同的投资期限与投资目标,如公募基金考核收益率排名,考核期1年;保险资金考核绝对收益,兼顾相对排名,股票投资年化收益率目标要求8%左右,考核期也是1年;而外资机构通常考核是否跑赢基准指数,如沪深300或MSCIChina指数,考核期略长,一般为3年。不同的考核期限与目标导致不同的机构投资者投资偏好有所不同,这从几个方面可以体现:第一,从换手率看,2013年上交所数据显示,沪市中散户持股天数与换手率分别为39天与450%,公募基金为95天/128%,QFII为92天/101%,保险为97天/39%,公募基金的换手率明显高于险资和QFII;第二,从持股风格看,QFII与险资的投资风格较为稳定,历年QFII重仓股中沪深300成分股的市值占比均在70%以上,保险重仓股中沪深300成分股的市值占比长年稳定在80%以上,且波动很小。相比之下,公募风格切换相对频繁,公募基金重仓股中沪深300成分股的市值占比在15-16年时最低只有31%,而18Q4该比例已经上升到64%;第三,从持股特征看,外资和险资相比公募更加偏好高ROE低估值的个股,QFII18Q3持股中PE小于35倍的个股市值占比为81%,陆股通19Q1该数值为80%,险资18Q3为96%,公募该比例只有72%,QFII18Q3持股中ROE在10-30%的个股市值占比为82%,陆股通19Q1该数值为77%,险资18Q3为88%,相比之下公募较低,该比例只有74%。股权时代长线资金将改变A股生态中国金融供给侧改革背景类似1980年代美国,即股权融资支撑产业结构转型,股权时代A股将从交易型走向配置型。

    编辑:陈建

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